这家AMC中标杉杉重整，执掌百亿资产处置权

万众瞩目的杉杉集团重整投资人终于敲定，宁波资金联合安徽国资在这场重整拉锯战中力战其他全国性AMC，笑到了最后。

2月8日晚间，杉杉股份公告称，公司控股股东杉杉集团及其子公司宁波朋泽贸易有限公司（以下简称“朋泽贸易”）、杉杉集团管理人，已与重整投资人安徽皖维集团有限责任公司（以下简称“皖维集团”）、宁波金融资产管理股份有限公司（以下简称“宁波金资”）签署重整投资协议。

宁波金资掌握百亿资产处置权

杉杉集团及子公司朋泽贸易与安徽皖维集团、宁波金资签署重整投资协议，71.56亿元投资方案敲定，宣告这场历时一年的破产重整拉锯战，以地方国资联合体的胜利画上阶段性句点。

2月6日，重整投资人名单揭晓当日，杉杉股份开盘即封死涨停，市值定格在323.2亿元。

在这份重整投资人名单中，最引人注目的应该是宁波金资。其不仅以重整投资人身份深度参与，更将担任破产服务信托的第一任处置机构，手握除杉杉股份股票外的全部资产处置权。

根据协议，宁波金资将主导信托底层资产的盘活，这些资产涵盖杉杉集团多年积累的产业布局与隐性价值。对于宁波金资而言，这无疑是一笔含金量极高的标的。

而安徽皖维集团则主导股权收购与产业整合，二者各司其职相互支撑。

不得不说，宁波金资在这场各路民企、央企、全国性资产管理公司中，意外的站到了最后。

时间拉回到去年2月，彼时杉杉集团启动重整，中国信达率先与管理人接触，表达参与意向。其通过旗下子公司对杉杉集团的部分债权进行了梳理，成为早期参与债务重组的核心机构之一。

同期，东方资产也加入尽调行列，与中国信达形成初步的竞逐格局。

2025年6月，管理人正式启动首轮投资人招募，要求投资人需具备50亿元以上资产规模，能提供不低于30亿元资金支持。

但最终，新扬子商贸联合TCL产投、东方资产组成联合体，以32.84亿元投资方案成为首轮拟中选方。

而中国信达因对资产估值与清偿率存在分歧，未参与最终报价，但仍保留对杉杉集团部分不良债权的处置权。

但这轮方案很快夭折。

9月20日，联合体提交的重整方案在债权人会议上引发争议。普通债权人认为32.84亿元的投资规模过低，清偿率不足30%，而且部分金融债权人则对股权估值提出质疑。但首轮方案失败的核心原因是“纯财务投资”模式缺乏产业协同，东方资产作为联合体成员，虽具备不良资产处置经验，但难以解决杉杉的产业困境。

同年11月：二轮招募开启，管理人新增两大核心条件：一是“有偏光片和/或负极产业背景的优先”，二是“普通债权人受偿率不得低于清算程序”，同时将股权认购底价从8.65元/股提高至11.50元/股。

规则调整后，竞逐热度远超首轮，中国宝安（贝特瑞、辽宁方大、湖南盐业等产业资本先后报名；中国信达重启尽调，拟联合地方国资参与；宁波金资作为本地AMC，凭借对杉杉资产的深度了解，与安徽皖维集团、安徽海螺集团组成联合体，成为强有力竞争者。

就在这时，杉杉股份发布2025年度预计净利润4-6亿元的公告，更增加了标的吸引力。

2026年1月31日，管理人完成遴选，确定安徽皖维集团、海螺集团、宁波金资联合体为中选方。2月8日，重整投资协议正式签署，这场历时近一年、历经两轮招募、多家AMC与产业资本参与的资本拉锯战，最终以“地方AMC+产业国资”的组合胜利告终。

72亿的豪赌

安徽皖维给出的71.56亿元的投资额，相较首轮“船王”任元林旗下扬子江金控的33亿方案翻了一倍不止，更远超市场预期。主要原因是安徽的产业布局与杉杉股份的核心资产高度重合。

安徽作为新能源汽车制造强省，面临着产业链的关键短板——锂电池负极材料环节缺乏标志性龙头企业。数据显示，安徽已聚集蔚来、比亚迪等多家新能源车企，形成了完整的整车制造链条，但上游核心材料环节仍依赖外部供给。而杉杉股份则是全球人造石墨负极材料的龙头企业，恰好填补了安徽产业版图的空白。

皖维集团作为安徽省属大型新材料企业，主营业务为聚乙烯醇（PVA）及其衍生产品，与杉杉股份的新能源新材料业务存在天然的协同空间。

此外，杉杉股份2025年度预盈公告显示，全年归母净利润4亿至6亿元，已实现扭亏为盈，其负极材料业务受益于新能源汽车与储能市场的爆发，销量与利润同步大增。对于皖维集团而言，收购杉杉股份股权，既能快速切入高增长的负极材料赛道，又能通过技术融合与产能协同，提升自身新材料业务的竞争力。

而就在重整投资协议签署前一个月，皖维集团刚完成49.98亿元的现金增资，投资方为安徽海螺集团，这笔资金恰好与收购杉杉股份13.50%股权的49.87亿元对价高度吻合。此外，安徽省投资集团、安徽省国有资本运营控股集团还通过无偿划转方式各获皖维集团20%股权。一系列资本运作，不仅为收购提供了充足的资金保障，更理顺了股权结构，为后续整合扫清障碍。

截至2025年三季度末，杉杉股份资产合计达448.94亿元，核心业务保持韧性。

从三棵水杉到千亿帝国

从三棵水杉到千亿帝国，再到破产重整后，杉杉集团浓缩了中国民营企业的成长与阵痛。

1989年的宁波，甬港服装总厂的厂区里，三棵水杉在寒风中摇摇欲坠，正如这家资不抵债、年亏千万的国营老厂。

彼时31岁的郑永刚站在厂区门口，望着堆积如山的滞销服装和涣散的工人，内心五味杂陈。他是被上级“临危受命”的厂长，肩负着救活这个烂摊子的希望。

郑永刚的第一把火，烧向了“无品牌、无市场”的死结。他发现，工厂虽负债累累，但拥有当时世界先进的设备和工艺，问题出在“酒香不怕巷子深”的陈旧思维。力排众议后，他借了6万元（这在当时相当于全厂半年工资总和）拍了一条电视广告，此后“杉杉西服，不要太潇洒”的广告语迅速传遍大江南北。更疯狂的是，他在上海南京路的专卖店门口摆上两台洗衣机，当众将杉杉西服扔进滚筒，脱水后抖开依旧笔挺如新，这场“水洗西装”的实景营销，让杉杉一夜爆红。

1990年，杉杉西服在上海十家专卖店借柜上架，引发抢购狂潮；1996年，杉杉股份成为中国服装业第一家上市公司，“中国服装第一股”的名号响彻资本市场；1997年，杉杉西服市场占有率飙升至37.4%，全国每三件西服就有一件是杉杉品牌，门店数量扩张到2000多家，成为无数职场人的“第一套西装”。

此时的郑永刚，站在事业巅峰，却突然抛出惊人之语：“做服装的杉杉快死了，我要找下一个爆发性产业。”

这个决定，让他成为众矢之的。1999年，郑永刚力排众议，将杉杉总部迁至上海浦东，成立上海杉杉科技有限公司，毅然进军锂电材料行业，这是一个当时无人问津、连技术方向都模糊的领域。“10个人里有11个说我疯了”，郑永刚后来回忆，“但企业家看的是未来，靠服装赚快钱的时代会过去，技术升级才是长久之道”。

转型之路比想象中更煎熬。此后八年，杉杉锂电业务持续亏损，全靠服装板块的利润输血，股东质疑、行业嘲讽接踵而至。但郑永刚坚持锂电池材料这个赛道，先后建立3个国家高新技术企业、2个国家级企业技术中心和2个博士后工作站，拿到了400多项技术专利。2010年后，智能手机与新能源汽车爆发式增长，锂电池需求激增，杉杉终于迎来逆袭。锂电业务营收反超服装，成为集团核心引擎，2019年营收突破600亿元，从负债千万的服装厂，蜕变为市值近千亿的锂电巨头，郑永刚也终于兑现了“全球锂电看中国，中国锂电看杉杉”的豪言。

2021年，63岁的郑永刚再度跨界，斥资超50亿元并购韩国LG化学的偏光片业务，让杉杉成为全球规模最大的偏光片生产企业。在他的规划中，杉杉将形成“锂电材料+偏光片”双核心格局，向世界级科技集团冲刺。彼时的他，身家达125亿元，位列胡润全球富豪榜，没人能预料到，这场商业传奇会在两年后戛然而止。

成也激进，败也激进。跨界成功让郑永刚沉迷“多元扩张”，“杉杉系”企业膨胀至数百家，涉足高科技、医疗、地产、金融等多个领域，他本人也被冠以“壳王”称号。但盲目扩张的隐患早已埋下：服装业务因资源分散被雅戈尔、海澜之家挤压，市场份额持续萎缩；锂电领域面临宁德时代、当升科技的冲击，技术优势不再；投入百亿的偏光片业务，因核心技术被日韩垄断，始终难以突破。截至2024年末，杉杉集团短期债务高达120.37亿元，账面现金仅60.9亿元，资金链已岌岌可危。

2023年2月10日，65岁的郑永刚在日本突发心脏病去世。这位“救火队长”出身的企业家，终究没能为自己缔造的商业帝国留下“遗嘱”——既无明确的股权分配方案，也无清晰的接班计划。

权力真空如同一颗炸弹，在一个月后的临时股东大会上引爆：长子郑驹高票当选董事长，现任妻子周婷却高举结婚证与子女出生证明，当众质疑选举合法性，声称自己才是实际控制人。

这场“长子与继母”的公开内斗，成为压垮骆驼的最后一根稻草。股权反复冻结，经营决策陷入停滞，银行债权人信心崩塌，纷纷抽贷压贷。

2024年，杉杉股份交出上市27年来首份亏损年报，净亏3.67亿元；2025年初，合并口径有息负债飙升至126.21亿元；2025年2月，宁波市鄞州区人民法院裁定杉杉集团进入破产重整程序。而曾经的“太子爷”郑驹，最终因股权被司法强制执行而清零；周婷在重整听证会上无奈坦言“已尽全力”。

从三棵水杉到千亿帝国，再到创始人离世两年后便破产重整，这场跨越三十余年的商业传奇，最终以令人唏嘘的方式落幕。

AMC扎堆价值洼地

随着重整协议的签署，这家曾经的行业巨头已摆脱了混乱的“后郑永刚时代”。

根据公告，后续重整计划草案需提交债权人会议、出资人组表决，并经法院裁定批准，同时还需完成经营者集中申报等程序。

杉杉集团的重整过程中，一个值得关注的现象是：从全国性AMC到地方AMC，从产业资本到财务投资人，各路资金纷纷竞逐。中国信达、东方资管、宁波金资等机构的深度参与，折射出近年来资产管理公司对上市公司破产重整的集体青睐。

与普通破产企业不同，上市公司往往具备核心业务、品牌价值、行业地位等优质资产，其困境多源于资金链断裂、治理结构失衡等外部因素，而非核心资产贬值。通过重整引入新的资金与管理团队，这些企业往往能实现“涅槃重生”，这也为投资人带来了丰厚的回报空间。

对于全国性AMC与地方AMC而言，通过低价获取股权或债权，在企业重整成功后，可通过股权增值、资产处置等方式获得高额收益。以杉杉股份为例，皖维集团收购价为每股16.42元，而重整消息公布后公司股价已涨至14.37元，随着后续产业整合与业绩改善，股价仍有较大上升空间。

其次是政策支持与风险缓释。AMC参与重整可获得政策层面的支持与便利。同时，根据《企业破产法》，共益债等重整投资享有优先清偿权，且可要求债务人提供担保，这显著降低了投资风险。正如华辉创富投资总经理袁华明所言，“共益债通过法院批准、管理人主导和资产担保三个前置条件，为投资人资金安全提供了保障。”

此外，不良资产处置能力的价值兑现也是重要因素。AMC的核心竞争力在于不良资产的梳理、重组与退出能力。上市公司破产重整涉及复杂的债权债务关系、资产梳理与利益协调，恰好对口AMC。

随着资本市场的成熟与破产重整制度的完善，AMC参与上市公司重整的热情将持续高涨。

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