新型电力系统：需求牵引与涨价共振上下游后续

新型电力系统：需求牵引与涨价共振上下游后续

一、综述

1、新型电力系统下储能及上游产业链供需格局与投资机会

在储能领域，当前行业呈现"产能不均"的基本面特征，头部三至五家厂商产能高度饱和，已排单至明年，且11月至12月储能产品单月排产持续环比小幅提升。尽管整体开工率仍偏低，但未来需求增长确定性强。国内"十四五规划"明确火电占比将持续下降，独立储能将在能源结构转型中发挥作用。海外市场方面，东南亚、澳洲及欧洲储能需求向好；美国市场虽存分歧，但AI数据中心对储能时长的需求有望从目前的4小时提升至6-8小时，推动长时储能发展。向上游延伸，储能带动动力电池板块增速由原预期15%上调至20%-30%,电池/电芯短期供给紧张态势将持续至明年上半年。原材料方面，六氟磷酸锂、VC添加剂已进入涨价周期，铁锂正极、增粘剂亦出现小幅上涨；铝箔、隔膜、铜箔等材料处于酝酿涨价阶段，厂商正与下游协商调价。电解液行业加速集中于头部三家企业，二三线厂商逐步退出，行业由高景气转向供需再平衡，轻薄化、高抗高延趋势明确。铁锂正极高端产能结构性偏紧，价格进入上升通道；负极一体化龙头满产运行，叠加石墨化成本优势，盈利弹性释放可期；隔膜领域干法隔膜龙头企业挺价意愿增强，两轮提价幅度达20%-30%,带动盈利改善。此外，新能源非电利用途径成为新增长点，涵盖可再生能源供热、绿氢制备、生物燃料等方向，将为风光大基地及深远海风电项目提供需求支撑，推动新能源与传统产业(如煤炭)、战略性新兴产业(如算力、绿氢)融合互促，形成零碳工厂、虚拟电厂、绿电直连等新模式，进一步拓展应用场景。

2、新能源非电利用与上游材料供需格局及重点标的推荐

在新能源领域，除电力应用外，非电利用途径正成为需求增长的重要补充。可再生能源的多元化应用涵盖氢能、绿色燃料(如生物燃料)、生物质能等方向，相关产业链环节包括中国天楹、国电股份、精锋科技、中船科技、双良节能、输送装备、科威尔、嘉奥环保、卓越新能、海科、海新能科等企业，有望在非电利用场景中发挥作用。光伏方面，收储机制和平台建设进展顺利，通威、隆基、天合光能等龙头企业受益于政策推动预期，尤其11月可能迎来重大利好政策落地。新能源与传统产业融合趋势显著,虚拟电厂相关企业如国电南瑞、南网科技、威胜、国能日新、安科瑞、东方电子等迎来发展机遇；零碳工厂与零碳园区相关企业如兆新股份、阳光电源、科华数据、苏文电能、金智科技、凌阳能源等亦值得重点布局。储能作为本轮需求爆发的驱动力，除电芯集成外，上游电池材料同样处于景气周期。锂资源自矿山起即呈现供需偏紧态势，预计2026年新矿投产有限，叠加储能等领域需求稳定增长，碳酸锂、氢氧化锂价格有望高位持稳，碳酸锂或偏强运行。锂盐弹性较大的企业包括安达、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。硫铁矿作为硫酸的重要原料，受海外炼厂开工回升及印尼红土镍矿冶炼需求拉动，叠加国内新能源项目带动硫酸消耗，价格显著上涨，相关标的会稽山、四十四具备涨价逻辑支撑。萤石作为氟化工基础原料，国内资源稀缺，国家储备水平约十年，2026年新增供给有限，而下游六氟磷酸锂、制冷剂等行业需求有望继续扩张，金石资源作为萤石龙头将充分受益。此外，钴、钼、VC(锂电池添加剂)等材料亦出现涨价预期，涉及企业如回天新材、太和新材(拥有钒钼钛铁合金技术)等具备成本优势和高弹性特征，若下游产品价格进一步上行，其性价比将凸显。

3.新能源与电力设备产业链重点公司及市场机会

在新能源产业链中，多个细分领域存在显著的投资机会。首先，在化工新材料方面，若下游需求带动钴钼价格上行，则回天新材、太和新材、方大炭素等公司有望受益，其中太和新材的性价比将凸显，具备较大弹性。VC(电解液添加剂)价格上涨历史表明其上游企业如建业股份、新化股份等将同步受益，因三元材料价格与VC价格高度联动。大宗化工品中，纯碱受光伏和锂电池双重拉动，需求结构发生根本变化。当前锂电对纯碱年需求已达约300万吨，预计明年将进一步增长，未来在光伏与储能叠加背景下，纯碱需求占比有望突破10%,扭转市场对其需求疲软的认知，相关企业包括远兴能源、三友化工、山东海化等。机械板块方面，AI数据中心兴起导致电力紧缺，燃气轮机成（）为受益环节。美国数据中心普遍采用燃气轮机作为主电源，目前国际主流厂商如GE、西门子订单已排至后年甚至大后年，产能极度紧张。国内主机厂中，东方电气具备自主研发能力，50兆瓦级燃气轮机实现高国产化率，并具出海潜力，是重点推荐标的。零部件中，叶片占成本约30%,技术壁垒高，应流股份为国内少数可量产企业，预计2028年燃气轮机与航发业务收入达50亿元，2030年达60-70亿元，对应利润约15亿元，估值空间可达300-400亿元；叠加核电、主业等布局，长期市值空间达450-500亿元。其他部件供应商包括航发科技、航宇科技、三角防务、联德股份等。材料配套环节万泽股份、钢研纳克、图南股份、抚顺特钢亦间接受益。

4、储能需求回升推动上游锂资源景气周期，辅助设备企业迎来发展机遇

在储能需求预期显著改善的背景下，上游锂资源产业链迎来积极变化。自10月中旬以来，碳酸锂价格从最低7.3万元/吨持续上涨至8万元以上，并向9万元/吨迈进；锂精矿价格也逐步回升至接近1000美元/吨。当前8万元/吨的价格已覆盖主流企业生产成本，后续价格上涨将更多由实际供需关系驱动，而非成本支撑。下游储能电池订单明显好转，企业处于超产状态，动力电池整体增长强劲，明年增速预期可达10%-15%。高增长需求带动上游出现"牛鞭效应",即终端每新增100万辆电动车或等量储能装机，上游材料因运输、生产损耗及库存备货等因素，实际需求放大。同时，中下游企业补库意愿增强，过去两年因价格稳定、供给宽松而不愿囤货的情况发生逆转，保供需求促使企业增加锂原料库存，进一步推升表观需求。供给端方面，自2021年起锂价进入下行周期，行业新项目投资几乎停滞，2025-2027年可释放产能主要来自此前已立项的老项目扩产，新增矿山建设周期长，露天矿复产需1年以上，正规矿山需3-5年，新建盐湖项目甚至需5年以上。因此供给弹性下降，未来在需求匹配下易出现紧平衡。预计2026年将由过剩转向紧平衡，2027年可能出现明显短缺，且短缺可能提前在2026年市场显现。尽管江西、非洲等地存在潜在增量项目，但其投产周期难以赶上本轮需求释放节奏，不影响周期反转趋势。

5、关于材料行业周期反转机会及重点标的的投资建议

从产业弹性角度出发，这些领域可能成为未来投资的重要方向。随着车端和储能市场需求逐步明朗，当前市场对相关领域需求增速的预期仍较为分散，尚未形成统一共识。然而，展望明年，若实际需求数据持续向好并得到验证，将有助于进一步明确行业增长路径，并推动对包括龙头企业在内的企业利润增长空间进行重新测算与评估。届时，市场有望围绕具备基本面支撑的龙头公司展开布局。建议聚焦于"碳三锂"相关逻辑链条，挖掘其中具备周期反转特征的投资机会。

二、Q&A

Q:储能产业链当前供需格局如何?主要驱动因素及未来发展趋势是什么?

A:当前储能产业链呈现出明显的"产能不均"格局，即头部企业产能高度集中且供不应求，而整体行业开工率仍偏低。以电芯和系统集成为代表的头部三至五家储能厂商已排单至明年，11月至12月单月排产持续环比上升，反映出强劲的订单需求。这一现象的背后，是国内能源结构调整的长期趋势------随着"十四五规划"推进，火电占比持续下降，独立储能作为调峰调频的重要手段将迎来快速发展期。与此同时，海外市场需求同样旺盛，除美国市场存在分歧外，东南亚、澳洲和欧洲储能部署节奏加快，尤其是AI数据中心对储能时长要求提高，预计将从当前主流的4小时配置逐步向6-8小时演进，显著拉动长时储能需求。在此背景下，储能电池及整个动力电池板块增速预期由原先的15%上调至20%-30%,导致电芯短期内供给紧张的局面难以缓解，预计至少延续至明年上半年。此外，上游原材料如六氟磷酸锂、VC添加剂已进入涨价周期，铁锂正极和增粘剂也出现价格上涨趋势，铝箔、铜箔、隔膜等材料亦处于酝酿涨价阶段，进一步印证了产业链整体供需偏紧的状态。未来发展趋势上，行业正从前期高景气透支阶段转向供需再平衡，技术路径上轻薄化、高抗高延成为主流方向，同时通过与传统产业(如煤炭开发)和战略性新兴产业(如算力中心、绿氢)融合，拓展虚拟电厂、绿电直连、零碳园区等新型应用场景，推动新能源非电利用成为新的需求增长极。

Q:储能上游材料的价格走势与产业集中度变化情况如何?哪些细分领域具备投资价值?

A:储能上游材料普遍进入价格上涨或酝酿涨价阶段，显示出较强的供需支撑。其中，六氟磷酸锂和VC添加剂涨幅最为显著,已成为本轮涨价的驱动力；铁锂正极材料因高端高压实密度产品结构性偏紧，价格已进入上升通道；增粘剂也出现小幅提价趋势。与此同时，铝箔、铜箔和隔膜等辅材正处于与下游客户协商调价的过程中，具备明确的涨价预期。在产业集中度方面，电解液行业加速向头部三家企业集中，二三线厂商逐步退出市场，行业由过去高景气时期的过度扩张转向供需再平衡阶段。正极材料中，铁锂高端产能集中于少数龙头企业，形成结构性紧缺；负极材料则呈现一体化布局优势，龙头企业凭借满产运行和石墨化环节的成本控制能力，持续释放盈利弹性。隔膜领域，干法隔膜龙头企业挺价意愿强烈，已完成两轮提价，累计涨幅达20%-30%,带动整体盈利能力边际改善。基于上述趋势，多个细分领域具备突出投资价值六氟磷酸锂环节推荐关注华盛锂电、天际股份、史丹利、多氟多、海科新源；负极材料重点布局杉杉股份、贝特瑞；正极铁锂建议跟踪万润新能、湖南裕能、容百科技；铜箔和铝箔方面，诺德股份、嘉元科技、鼎胜新材、万顺新材等企业受益于材料涨价预期；隔膜领域则应重点关注恩捷股份、星源材质、佛塑科技等具备技术壁垒和定价权的企业。这些企业在原材料涨价周期中不仅具备成本传导能力，且在产能利用率、客户结构和技术迭代方面具有领先优势，有望在行业整合过程中进一步扩大市场份额。

Q:新能源非电利用的主要方向及其产业链中的重点企业有哪些?

A:新能源非电利用主要包括氢能、绿色燃料(如可再生甲醇、生物燃料)、生物质能以及工业领域的热能替代等方向，是未来新能源需求增长的重要补充路径。在氢能与绿色燃料环节，中国天楹、国电股份、精锋科技、中船科技等企业在制氢装备、储运及系统集成方面具备技术优势；双良节能、输送装备则聚焦于余热利用与高效换热系统，服务于工业低碳转型。生物燃料及相关生物质应用领域，卓越新能、海科、海新能科等企业专注于生物柴油、生物航煤等液体燃料生产，推动交通领域脱碳。同时，新能源与传统产业融合催生新的应用场景，如零碳工厂和零碳园区建设，带动阳光电源、科华数据、苏文电能、金智科技、凌阳能源等企业提供综合能源解决方案。此外，主网基础设施仍是支撑非电利用发展的，平高电气、长高电新、许继电气、长园集团、神马电力、西电等企业在电网升级、智能配电等方面提供设备支持，保障能（）源系统的高效稳定运行。这些企业在政策引导和技术进步双重驱动下，将成为新能源非电化发展的重要力量。

Q:当前新能源上游材料的供需格局如何?哪些企业因资源稀缺性或成本优势而具备投资价值?

A:当前新能源上游材料普遍呈现供需偏紧格局，尤其以锂、硫、萤石、钴、钼、VC等为代表。锂资源方面，全球锂矿开发周期长，2026年新增产能有限，而储能、电动汽车等领域需求持续增长，导致碳酸锂和氢氧化锂价格维持高位，预计仍将偏强运行。拥有自有矿山的企业如天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料及弹性较大的安达具备较强议价能力和盈利稳定性。硫铁矿作为硫酸生产的主要原料，受印尼红土镍矿湿法冶炼项目推进影响，硫酸需求大幅上升，叠加国内新能源项目建设带来的副产酸消耗增加，推动硫铁矿价格上涨，会稽山、四十四等具备资源储备的企业显著受益。萤石作为氟化工的基础原料，国内储量稀缺，国家储备仅约十年用量，且无新增大型矿山投产计划，而下游六氟磷酸锂、含氟制冷剂等行业需求稳步扩张，使得金石资源作为国内萤石龙头具备长期稀缺性和定价权。此外，钴、钼等战略金属因新能源电机、高温合金等领域需求回升，叠加供应链安全考量，价格存在上行预期，太和新材在钒钼钛铁合金领域具备技术突破和成本优势，若钴钼价格进一步上涨，其产品性价比将更加突出。VC(锂电池添加剂)在电解液配方中具有不可替代性，此前曾出现过量价齐升行情，相关生产企业如回天新材也将随产业链景气度回升而获得增长动能。

Q:为何纯碱在未来新能源产业链中的需求预期被重新评估?哪些公司可能因此受益?

A:纯碱的需求预期被重新评估，主要源于其在新能源领域的应用扩展，尤其是光伏玻璃和锂电池两大方向的拉动。传统上，纯碱主要用于浮法玻璃、日用玻璃等行业，但随着光伏产业快速发展，光伏玻璃成为纯碱的重要增量需求来源。每吨光伏玻璃需消耗约0.2吨纯碱，而近年来全球光伏装机持续高增，带动光伏玻璃产量快速上升，从而显著提升纯碱需求。与此同时，锂电行业中的钠离子电池技术逐步推进，技术路线使用碳酸钠作为正极材料原料，进一步拓展了纯碱的应用场景。更重要的是，当前锂电生产过程中所需的探针材料(如磷酸铁锂)制备中，每吨产品约消耗两吨纯碱，使得锂电领域对纯碱的年需求量已接近300万吨，且预计明年还将继续增长。结合光伏与储能的双重驱动，纯碱在新能源领域的总需求占比有望在明年达到10%以上，并呈现持续上升趋势。这一结构性变化正在扭转市场此前认为纯碱需求增长乏力的固有认知。在此背景下，具备低成本产能、资源禀赋优势或靠近下游市场的纯碱生产企业将显著受益。代表性企业包括远兴能源，其拥有天然碱矿资源，成本优势明显；三友化工和山东海化则具备规模化生产能力，并积极拓展新能源客户渠道；此外，连云港、河南等地的区域龙头企业也在加快产能优化和技术升级以应对新兴需求。这些企业在行业供需格局改善的过程中，有望获得更强的定价能力和盈利弹性。

Q:燃气轮机产业链中哪些环节最具投资价值?应流股份为何被重点推荐?

A:燃气轮机产业链中最具投资价值的环节主要包括主机制造、零部件、材料配套以及辅助设备。其中，零部件特别是叶片环节具备最高的技术壁垒和附加值，是整个产业链中最具投资吸引力的之一。燃气轮机广泛应用于数据中心供电系统，尤其是在美国，其供电结构中燃气轮机占比高达40%,且多作为主电源而非备用电源使用，这使其在AI算力爆发带来的电力需求激增背景下成为直接受益者。目前全球主流厂商如GE、西门子等产能已排至后年甚至大后年，供应极度紧张，形成了典型的卖方市场。在此环境下，具备自主生产能力并能切入国际供应链的企业将获得长期成长红利。应流股份之所以被重点推荐，是因为其是国内极少数能够批量生产燃气轮机高温合金叶片的企业，且已与全球头部主机厂建立合作关系，覆盖研发、试制到批量供货全过程。公司在叶片领域占据燃气轮机总成本约30%的位置，毛利率高，盈利能力强。根据预测，到2028年，公司来自燃气轮机及航空发动机相关业务的收入将达到50亿元左右，2030年有望增长至60-70亿元，对应净利润约15亿元。基于远期利润测算，该业务板块估值可达300-400亿元。同时，公司还在核电、军用航空等领域积极布局部件，主业稳定贡献现金流，整体长期市值空间预计可达450-500亿元，而当前市值尚不足310亿元，存在显著上升潜力。此外，由于燃气轮机行业技术封锁严重，主机厂扩产意愿谨慎，供应链集中度高，进一步强化了应流股份的竞争护城河，使其成为机械板块中不可替代的标的。

Q:为何当前碳酸锂价格上涨被认为是由供需驱动而非成本推动?上游锂资源为何可能在2026-2027年出现短缺?

A:当前碳酸锂价格上涨被视为由供需关系主导，主要原因在于价格已回升至8万元以上，这一水平已覆盖主流企业的平均生产成本，意味着成本不再是支撑价格上涨的因素，后续动力主要来源于实际需求的增长与供给的刚性约束。自10月以来，储能和动力电池领域订单显著回暖，企业甚至超出产能极限进行生产，反映出终端需求旺盛。与此同时，下游企业出于保供考虑，主动提升锂原料库存，叠加产业链"牛鞭效应"------即从终端消费向上游原材料传导过程中，各环节为应对不确定性而增加备货，导致上游表观需求被放大，使得实际采购量远超理论耗用量。在供给端，自2021年锂价下跌以来，全球范围内新项目投资几乎停滞，2025至2027年可释放产能基本依赖于此前已开工的老矿扩产或复产，缺乏新增大型项目。新建锂矿尤其是盐湖提锂项目周期长达3至5年甚至更久，短期内无法形成有效供给。综合来看，预计2026年将进入供需紧平衡状态，2027年可能出现明显短缺，且由于库存前置行为，短缺信号或提前在2026年市场显现，从而支撑锂价具备较强上行弹性。

Q:辅助设备企业在当前产业环境下的发展机遇体现在哪些方面?重点推荐的企业及其市场地位如何?

A:随着燃气轮机等设备产能紧张，其配套辅助设备的生产也面临供应压力，相关厂商因此间接受益于产业链整体产能趋紧带来的订单增长和议价能力提升。其中，余热锅炉作为辅助设备，在储能及能源系统中发挥重要作用。目前重点关注的企业包括博影科汉、西子洁能和长宝股份。博影科汉已成功进入北美市场，展现出较强的国际化拓展能力。西子洁能在国内燃机余热锅炉领域占据领先地位，市场实际占有率约为50%,是国内该细分领域的龙头企业。公司不仅在国内广泛供货，还在东南亚地区为数据中心等项目提供燃机配套余热锅炉解决方案，具备一定海外布局基础。目前正积极推进与北美当地头部余热锅炉制造商的合作谈判，致力于打入北美市场，相关进展正在稳步推进中。长宝股份也被列为重点关注对象，显示出良好的成长潜力。在当前主设备产能受限的背景下，辅助设备企业的产能利用率和订单饱满度同步上升，成为产业链中具备弹性增长机会的重要环节，未来随着全球储能及清洁能源项目建设提速，此类企业有望持续受益。

Q:为何当前建议重点关注周期反转类公司而非直接布局龙头企业?

A:当前市场对于车端和储能领域的需求增速判断尚不一致，预期较为分散，缺乏统一且明确的增长信号。尽管龙头企业具备较强的市场地位和技术积累，但在需求尚未充分释放、利润增长空间未被实际数据验证之前，其估值扩张基础仍不牢固。因此，在明年实际需求数据未得到持续验证的情况下，直接押注龙头存在预期波动风险。相比之下，处于周期底部、具备成本优势和运营改善潜力的公司，如深圳中框资源、有型材料等领域的平台型企业，正面临经营拐点。随着行业整体运行环境改善，这类公司有望率先实现盈利修复和弹性释放，具备更高的边际改善空间。因此，在当前节点，优先关注周期反转可能性更大的标的，能够更好地把握行业复苏初期的投资机遇，待后续需求确认后再逐步向龙头切换，形成更为稳健的投资节奏。

Q:在筛选周期反转标的时应重点关注哪些具体维度?

A:在筛选具备周期反转潜力的公司时，应重点考察其成本控制能力、运营效率提升情况以及所在产业链中的结构性位置变化。首先，成本端具备显著优势的企业，在行业下行周期中更能维持稳定现金流，并在需求回暖时快速释放利润弹性。其次，运营管理能力突出、已实现平台化运作的公司，往往具备更强的抗风险能力和资源整合效率，能够在行业复苏阶段迅速响应市场需求。此外，需关注企业所处细分领域的供需格局是否出现积极变化，例如产能出清接近尾声、库存水平回归合理区间、订单可见度提高等（）信号。特别要重视那些已经显现经营拐点迹象的企业，如营收环比改善、毛利率企稳回升、资本开支趋于谨慎等财务指标变化。最后，结合"碳三锂"逻辑框架，优选具备政策支持、技术升级或应用场景拓展背景的材料类公司，尤其是在中框结构件、新型功能材料等方向上具备先发优势的企业，以确保所选标的不仅具备周期弹性，也拥有可持续的成长动能。

免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。