【龙头研究】600884（杉杉股份）三季报反转+国资入主

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连续涨停引爆全场！600884（杉杉股份）三季报反转+国资入主，暴涨核心逻辑全拆解

600884（杉杉股份）2025年三季报核心财务数据表现亮眼，实现了业绩的大幅反转，整体经营状况呈现稳步向好态势。

营收方面，公司2025年前三季度营业总收入达148.09亿元，同比增长11.48%，其中第三季度单季营业收入为49.51亿元，同比增长10.91%，单季营收保持两位数增长，体现出公司主营业务的较强韧性和增长动力，两大核心主业的营收贡献持续稳固。

利润端实现根本性改善，2025年前三季度净利润为3.28亿元，同比增长1121.72%，归母净利润达2.84亿元，同比大幅增长，基本每股收益为0.1320元，较上年同期实现显著提升；第三季度单季净利润为7628.9万元，同比增幅高达1253.04%，单季盈利表现远超上年同期，主要得益于偏光片业务高附加值产品出货量显著提升，以及公司通过优化产品结构、严格控制成本带来的盈利能力改善。

资产负债结构方面，截至2025年9月30日，公司资产合计为448.94亿元，负债合计为219.68亿元，股东权益合计为229.26亿元，相较于2025年中报和一季报，负债规模略有下降，资产结构趋于合理，整体偿债压力得到一定缓解。

现金流方面，公司2025年前三季度经营活动现金流净额为23.55亿元，现金流表现充裕，为公司主营业务的持续推进、产能扩张以及后续发展提供了坚实的资金支撑；投资活动现金流净额为-4.03亿元，主要系公司产能布局相关的投资支出所致；筹资活动现金流净额为-13.73亿元，反映出公司融资规模有所收缩，整体资金链运行平稳。

股东结构方面，截至2025年三季报，公司共有179229户股东，股东人数保持在合理区间，筹码结构相对稳定，为后续股价的稳定运行提供了一定基础。

业务层面，公司双主业驱动格局凸显，负极材料业务收入占比约45%，毛利率维持在18%-22%，作为全球人造石墨负极龙头，市占率约21%，客户涵盖CATL、比亚迪、LGES等全球主流电池企业；偏光片业务收入占比约55%，毛利率为10%-12%，国内市占率达15%，全球排名前五，充分享受国内面板厂国产偏光片采购占比提升带来的国产替代红利，两大主业合计贡献净利润预计达9-11亿元，成为公司业绩反转的核心支撑。

600884（杉杉股份）核心题材概念集中于新能源、新材料及国资重整领域，题材逻辑清晰，行业景气度较高，具备较强的市场关注度，具体可分为三大核心方向。

第一个核心题材为锂电池负极材料题材，公司作为全球负极材料龙头企业，深耕锂电池负极材料领域多年，拥有深厚的技术积淀和完善的产能布局，业务涵盖人造石墨负极和硅碳负极两大品类，其中硅碳负极技术实现突破，相关产品已通过多轮客户测评，进入主流车企供应链。当前全球锂电池市场预计2025年增长25%，硅碳负极渗透率提升至30%，公司作为行业龙头，将直接受益于新能源汽车、储能行业的需求扩张，同时华为公开硅基负极专利缓解膨胀问题，进一步催化了负极材料板块的市场热度，为公司题材炒作提供了较强的行业逻辑支撑。

第二个核心题材为偏光片国产替代题材，偏光片是显示面板的核心零部件，此前国内市场长期依赖进口，近年来随着国产替代进程加速，国内面板厂采购国产偏光片的占比从40%提升至60%，行业发展空间广阔。公司作为国内偏光片领域的核心企业，新建8条偏光片产线预计2026年投产，预计年新增收入50亿元，将进一步巩固行业地位，充分享受国产替代带来的行业红利，该题材具备较强的长期逻辑和业绩兑现预期。

第三个核心题材为国资重整题材，公司控股股东杉杉集团此前因债务问题进入破产重整程序，控制权悬置问题一直是市场关注的焦点，而2026年2月重整投资协议的签署，标志着公司控制权变更进入实质性阶段，安徽国资将成为公司新的实际控制人，该题材为公司带来了短期炒作热度，同时也为公司后续发展提供了新的机遇。

此外，公司还涉及石墨电极、宁德时代概念股、三元锂电等关联题材，与核心题材形成联动，进一步提升了公司在资本市场的关注度，多题材共振为股价波动提供了较强的资金炒作逻辑。

尽管公司三季报业绩表现亮眼，题材逻辑清晰，但仍需关注以下几方面风险，投资者需谨慎应对。

一是控股股东重整不确定性风险，虽然公司已签署《重整投资协议》，但该协议仍需经过法院裁定通过等相关程序，若重整进程不及预期或重整失败，可能引发上市公司股权结构动荡，影响公司正常经营和股价表现。

二是行业竞争与周期波动风险，负极材料行业全球产能已超500万吨，行业CR5集中度不足40%，价格战持续风险较大，若负极材料价格出现大幅波动，将直接影响公司毛利率和盈利水平；偏光片行业也面临行业竞争加剧、产品价格下行的压力。

三是客户集中风险，公司前五大客户收入占比超50%，其中宁德时代等核心客户的订单波动，将直接影响公司的营收和业绩稳定性，客户依赖度较高可能带来一定的经营风险。

四是技术迭代风险，若硫化物固态电池实现技术突破并大规模商业化应用，现有硅碳负极技术路线可能被替代，将对公司负极材料业务的长期发展带来不利影响。

五是股价短期波动风险，近期公司股价涨幅较大，市场情绪推动下的估值溢价较高，若后续利好兑现或市场情绪转向，可能出现股价回调，投资者需警惕短期追高风险。

综合来看，600884（杉杉股份）2025年三季报呈现出“营收稳步增长、利润大幅反转、现金流充裕”的良好态势，基本面实现根本性改善，双主业驱动格局稳固，负极材料业务受益于新能源行业景气度提升和硅碳负极渗透率增长，偏光片业务充分享受国产替代红利，两大主业的持续发力为公司业绩增长提供了坚实支撑。题材方面，公司聚焦锂电池负极材料、偏光片国产替代、国资重整三大核心题材，题材逻辑清晰，行业景气度较高，多题材共振提升了公司在资本市场的关注度，吸引了主力资金的持续流入。风险层面，需重点关注控股股东重整不确定性、行业竞争与周期波动、客户集中、技术迭代以及股价短期波动等相关风险。整体而言，公司当前处于业绩反转和基本面改善的关键阶段，国资重整的落地有望为公司带来资金、资源、政策三重支持，加速产能扩张和竞争力提升，但短期股价涨幅较大，估值与基本面存在阶段性匹配差异，投资者需兼顾长期价值与短期波动，理性布局。

600884（杉杉股份）近1个月股价表现异常强势，涨幅巨大，其中近两个交易日连续涨停，2月6日涨停收盘价为14.37元，2月9日开盘即封死涨停，收盘价为15.81元，单日涨幅10.02%，两日累计涨幅超21%，截至2月9日，公司总市值达355.63亿元，近三个月累计上涨16.51%，近一年累计上涨96.64%，股价的大幅上涨主要源于多重利好叠加下的题材炒作，核心炒作逻辑集中于三大方面，其中国资重整题材为短期核心驱动力。

炒作核心题材一：安徽国资重整落地，控制权变更带来估值重估。这是近1个月公司股价暴涨的最核心驱动力，2026年2月8日晚间，公司控股股东杉杉集团与重整投资人皖维集团（安徽国资）签署《重整投资协议》，若重整获得法院裁定通过，公司控股股东将变更为皖维集团，实际控制人将变更为安徽省国资委，同时将获得71.56亿元重整资金支持。此次国资入主，彻底解决了公司长达三年的控制权悬置问题，结束了创始人离世后家族治理纷争带来的经营不确定性，而皖维集团作为安徽省属大型国有产业集团，背后还有海螺集团的加持，双重国资背景有望为公司带来资金、资源、政策的三重支持，加速负极材料与偏光片产能扩张，提升行业竞争力，市场对公司后续经营改善和业绩提升形成强烈预期，推动股价出现估值重估，引发资金疯狂追捧。

炒作核心题材二：业绩扭亏为盈确定性强，基本面反转提供支撑。2026年1月31日，公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润4.0-6.0亿元，同比实现扭亏为盈，彻底扭转2024年亏损颓势，其中负极材料与偏光片两大核心主业合计贡献净利润9-11亿元，业绩改善确定性极强。而2025年三季报的数据进一步验证了公司业绩反转的逻辑，前三季度净利润、归母净利润均实现千倍以上同比增长，单季盈利表现亮眼，基本面的持续改善为股价上涨提供了坚实的内在支撑，也增强了市场资金对公司的信心，叠加业绩预告的利好发酵，成为推动股价上涨的重要助力。

炒作核心题材三：双主业赛道景气度提升，题材联动催化上涨。公司负极材料和偏光片两大核心主业所处赛道均迎来良好发展机遇，形成题材联动效应，进一步助推股价上涨。负极材料领域，全球锂电池市场持续增长，硅碳负极渗透率不断提升，公司作为全球人造石墨负极龙头，市占率达21%，且硅碳负极技术实现突破，产品进入主流车企供应链，叠加华为公开硅基负极专利催化板块热度，负极材料题材持续升温；偏光片领域，国内国产替代进程加速，国内面板厂采购国产偏光片占比持续提升，公司偏光片业务国内市占率15%，全球排名前五，新建产线预计2026年投产，业绩增长预期强烈，偏光片国产替代题材也获得市场关注。两大主业赛道景气度提升，与国资重整题材形成共振，进一步放大了股价的上涨动能，吸引了锂电池、新材料等相关板块资金的流入，推动公司股价近1个月大幅上涨。

此外，近期主力资金的持续流入也为股价上涨提供了资金支撑，2月9日公司主力资金净流入1.62亿元，特大单净流入1.99亿元，收盘封单资金达7.33亿元，占流通市值的2.53%，换手率降至1.09%，显示筹码锁定性极强，市场抛压几乎为零，主力资金做多意愿强烈，进一步推动股价强势上涨。

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★★★重要提醒★★★

龙头研究主要解析炒作的核心逻辑，目前都涨幅较大风险较大，不建议介入 。