杉杉集团重整再生变数，方大炭素“押注”杉杉重整

在锂电材料行业景气度回暖的窗口期，一场备受瞩目的资本博弈正在上演。2025年11月24日，传统炭素龙头企业方大炭素（600516.SH）宣布拟作为产业协同方，参与杉杉股份（600884.SH）控股股东杉杉集团及其全资子公司朋泽贸易的实质合并重整投资人招募。此举不仅为此前一波三折的杉杉重整案注入新变量，更被市场广泛解读为方大炭素加速切入新能源赛道、寻求业绩第二增长曲线的战略突围。

重整再生变数：杉杉控制权之争再起波澜

杉杉集团自2025年2月进入破产重整程序以来，其命运牵动资本市场神经。作为杉杉股份的控股股东，杉杉集团与第二大股东朋泽贸易合计持有上市公司23.36%股权（约5.25亿股），是此次重整的核心资产。此外，资产包还包括徽商银行股权、医疗板块投资、不动产及近百亿元应收款等。

今年9月底，由新扬子商贸、TCL产投、东方资管深圳分公司组成的联合体曾签署《重整投资协议》，计划通过“收购+信托+表决权委托”方式取得控股权，推动杉杉股份实控人变更为“民营船王”任元林。然而，该方案因未获债权人会议通过，于11月初被依法解除。管理人随即重启投资人招募，杉杉重整再度回到原点。

在此背景下，方大炭素的入局显得尤为关键——不同于此前以财务投资为主的联合体，方大炭素是具备真实产业协同能力的“战略型买家”。

业绩持续承压，方大炭素亟需转型破局

方大炭素近年来深陷业绩泥潭。2025年前三季度，公司营收26.22亿元，同比下降16.79%；归母净利润仅1.13亿元，同比暴跌55.89%。这已是其连续第三年营收与净利润“双降”，且净利润降幅均超50%。毛利率从2022年的近30%一路下滑至2025年三季度的10.17%，净利率更是跌破3.5%。

公司在半年报中坦言，受上游低硫石油焦价格波动及下游钢铁行业需求疲软影响，石墨电极市场持续下行，多数同行处于停产或亏损状态。传统主业增长乏力，迫使方大炭素将目光投向更具成长性的新能源领域。

而杉杉股份，正是其理想的战略跳板。

负极材料迎景气拐点，杉杉成优质标的

杉杉股份是中国最早布局锂电负极材料的企业之一，拥有20余年技术积累。尽管近年因偏光片业务分心，但其负极材料板块在2025年强势反弹：前三季度实现营收148.09亿元，同比增长11.48%；归母净利润2.84亿元，同比暴增1121.72%，主要得益于高端人造石墨负极销量与盈利双升。

当前，随着固态电池技术加速商业化、动力电池与储能需求持续释放，高端负极材料供需趋紧，行业迎来新一轮景气周期。对深耕煤系针状焦、低硫煅后石油焦等负极前驱体多年的方大炭素而言，杉杉的终端应用能力与其原料优势高度互补。

若成功入主，方大炭素有望打通“针状焦—负极材料—电池应用”一体化链条，不仅提升资源利用效率，更可借助杉杉的客户网络（包括宁德时代、比亚迪等头部电池厂）快速切入主流供应链。

产业逻辑清晰，并购前景仍存不确定性

尽管方大炭素的介入逻辑清晰——以产业整合替代财务套利，但重整之路仍充满挑战。首先，其需在新一轮投资人竞争中胜出，并获得债权人会议及法院批准；其次，即便获得杉杉股份部分控股权，如何实现有效整合、避免文化冲突与管理内耗，仍是考验；最后，锂电材料行业本身竞争激烈，价格波动大，长期盈利能力仍需技术与规模支撑。

不过，资本市场已用脚投票。11月25日，方大炭素股价涨停，收报6.51元，总市值达262亿元，反映出投资者对其“炭素+负极”双轮驱动模式的期待。