AI软件后来居上，方大集团接盘杉杉

能攻心则反侧自消，从古知兵非好战；不审势即宽严皆误，后来治蜀要深思。上联讲攻心为上，下联讲心怀大局。上周走马观花奔赴巴蜀，本周满血归来从容作业。十一月市场在后半段已不是淡季不淡，而是阶段性呈现热点乏力特点。不过这一切符合今年四季度政策按兵不动，外围波动输入，传统冬藏效应等合理下的市场特点，2025年即将进入最后时段，2026值得更多内心深思

市场无聊，成交寡淡，但不能影响今年资金花开两朵，各表一枝，一方面是红利品种在耐心资本支撑下，低波高利，稳步提升，另一方面今年四个季度，先后有机器人，创新药，AI硬件，锂电池储能大张宏图，虽然抓住一条线今年都是大获丰收，更何况一口气来了四连击，不过客观来说，上半年的热点更多是主题色彩，下半年的AI硬件和储能等则多了一些业绩质量优化提升的意思。今年当然也有各种老登股让人如鲠在喉，但大的判断上，牛市依然还在缓慢爬坡，牛市跟熊市的操作完全不一样，熊市就是各种避险动作，牛市最好的办法则是守株待兔

都说近期的波动有中日关系紧张的因素，这个可能有点想多了，虽然阶段性，资金博弈光刻胶（日本电子化学中的王牌，但我们也有替代性产品），博弈水产（其实日本对华出口也就几十亿，事就根本不算个事），博弈军工（说得好像日本人真敢横挑世界第一制造业国家似的）。本周随着中美元首电话，日美元首电话，大家也应该注意今时不同往日，我们已经有了威而不怒的本钱，也绝对能让东亚退回冷兵器时代。这种外甥打灯笼，照舅割韭菜的事情，忒没劲了

成也萧何败萧何，四季度后半段市场运行得磕磕碰碰，主要还是最强引擎的AI，中美之间出现了声量很大的泡沫议论。AI泡沫，与美国历史上的运河泡沫，铁路泡沫，漂亮50泡沫、互联网泡沫一样，泡沫可是好东西啊，泡沫破灭了，不影响留下铁路，运河，互联网和AI。所以问题不是害怕泡沫，而是关注部分泡沫的运行逻辑的变化，今年上半年AI大跌，就是因为国内DEEP SEEK横空出世，大家发现似乎不太需要这么去堆砌算力？而下半年算力王者归来，更是爆出几大公司互相供应链和业务融资，这个就演得太假。从客观行业数据出发，2026依然是AI开支大年，但可能市场更关注的是，AI应用和变现，能落地吗？这也是为什么北美资金抛沫英伟达，选择谷歌，很大可能，国内的互联网公司也会与谷歌一样，受到边际资金的追捧（这也是我们布局恒生科技的主要原因）

2025年是如假包换的并购重组大年，年内已经有160家公司改换门庭，近期算比较重磅的是，方大集团的方威又开始出手了，之前接了海航，一度恢复得风生水起，近期则通过方大炭素接杉杉股份，从电炉用料切入锂电池赛道，方威如能搞成，也算神仙手了，好在杉杉股份本身的资产还是很干净的，产业布局也算得上完备。今年我们一直持续跟踪的天士力，也是在博弈控股股东变更后，公司经营出现积极变化，不过今年也是传统医药大熊市，所以尽管数据有一定亮点，但市场表现却大倒热灶，但我们有信心等待天士力研发条线逐步变现，渠道整合逐步完成，新品落地优化营收，企业治理告别实控人道德危机。有一说一，投资本身与炒股不太一样，它不需要追逐什么市场热点的，就是性价比和潜在回报测算

很多人可能会问大盘是否已经回调到位？只有莫须有的回答。不同的人对待波动的观点完全不同，短平快投资者就是喜欢波动的感觉，而真正的耐心布局的投资者其实并不认可价格波动会对公司价值形成什么影响，从这个角度出发，十一月末期的行情，其实与四月早期的行情，并没有什么不一样，当然绝对指数的表现上当前已不算低位，但一些核心逻辑，如耐心资本入市，新国九条资产质量提升，东升西落大格局，后地产时代资产锚切换，国内新旧动能转化出现成果等等，短期预测指数价格，离不开量价时空，但有没有可能，这完全就不算正常的投资方法呢？我愿意给即将到来的2026投一张信任票，也认为今年短期没有获取超额收益的朋友不需要灰心丧气。还是那句话，格局要大，脚步要稳，近期沉住气耐心看戏是没什么问题的