巨头联手，杉杉200亿债务困局迎来转机？

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杉杉集团重整现新玩家

11月24日，方大炭素公告，拟作为产业协同方参与杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽贸易有限公司（以下简称“宁波朋泽”）的实质合并重整投资人招募。方大炭素明确本次事项不构成重大资产重组。

据悉，方大炭素是“方大系”控股的上市公司。传统来看，方大炭素主要产品石墨电极重点应用于电弧炉炼钢、矿热炉冶炼黄磷、磨料及工业硅等行业。

不过，方大炭素今年以来在巩固并拓展石墨电极高端市场、各类炭砖市场、特种石墨市场的同时加大研发投入，在炭炭复合材料、石墨烯等新材料等项目的研发上发力，推出石墨烯、固态电池等新成果。

对于潜在的重组可能，方大炭素高管在业绩会上曾明确表示，公司正积极把握当前市场机遇，在保持原有主营业务稳健开展的基础上，积极寻找第二增长曲线。

基于此，方大炭素方面认为，参与杉杉集团的重整有利于公司加快负极产业布局，实现产业链一体化和供应链长期稳定安全，充分发挥公司固态电池等新能源产业协同效应，增强公司盈利能力，提升公司核心竞争力。

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“重整之路”一波三折

本次杉杉集团重整现新玩家，并不是一蹴而就的。在今年2月25日，浙江省宁波市鄞州区人民法院裁定受理杉杉集团破产重整一案，并于同日指定北京市中伦（上海）律师事务所、浙江甬泰律师事务所、浙江中兴会计师事务所（特殊普通合伙）担任联合管理人。

紧接着，杉杉集团及其子公司宁波朋泽因债务问题引发重大诉讼，继而被法院裁定进行实质合并重整。

管理人于6月6日发布了意向投资人招募公告，明确了杉杉集团的主要资产包括持有的杉杉股份23.32%股权、徽商银行股权、锦州永杉锂业股权以及各类不动产和应收款项等。

10月1日，杉杉股份方面宣布，其已于9月29日与由江苏新扬子商贸有限公司、江苏新扬船投资有限公司、厦门TCL科技产业投资合伙企业（有限合伙）和中国东方资产管理股份有限公司深圳市分公司等重整投资人组成的联合体签署了《重整投资协议》。

该联合体将共同参与并推进杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽贸易有限公司的重整工作。根据重整投资协议，该联合体计划以32.84亿元的整体对价，通过“直接收购+与服务信托组建合伙企业收购+剩余保留股票表决权委托”三种方式合计取得杉杉集团、宁波朋泽持有的杉杉股份23.36%股票的控制权。

若重整成功，杉杉股份的实际控制人将变更为新扬子商贸的实际控制人、被誉为“中国民营船王”的任元林。

然而，这一重整方案并未获得债权人和出资人的认可。

11月3日晚，杉杉股份发布公告称，在10月21日召开的第三次债权人会议暨出资人组会议上，《重整计划（草案）》未获表决通过。

有债权人分析前次《重整计划（草案）》遭否的原因称，一方面新扬子商贸的主业和杉杉业务并无重合，另一方面新扬子商贸的参与也更偏向财务投资。

基于此，重整管理人在11月7日发布公告拟继续招募意向投资人，方大炭素基于这一背景展露了参与重整的兴趣。

目前，方大炭素管理层正代表公司拟定和提交重整投资的报名资料、签署尽职调查保密协议、开展尽职调查、提交《重整投资方案》等各项工作。

不过，方大炭素方面提示风险称，其最终能否成为正式的重整投资人尚存在不确定性，本次重整投资能否顺利实施以及整合效果能否达到投资预期，存在一定的不确定性。

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“重整之路”仍曲折

颇具戏剧性的是，在母公司深陷重整泥潭的同时，杉杉股份的经营业绩却逆势回暖。

具体来看，前三季度，杉杉股份实现归母净利润2.84亿元。作为该公司核心支撑业务，负极材料与偏光片上半年合计实现净利润4.15亿元。而非核心业务亏损也较上年同期有所收窄。

在偏光片业务方面，CINNOResearch数据显示，2024年，公司在大尺寸偏光片的出货面积份额约33%，继续稳坐全球第一的宝座。

中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅表示，杉杉股份在偏光片领域拥有研发和生产的核心优势，并通过持续的技术创新和工艺升级，已经具备为中高端面板提供配套产品的能力。未来1—2年，偏光片在中高端面板的应用率有望迎来明显提升，杉杉股份将在这一过程中受益，有望进一步扩大市场份额。

随着锂电池负极材料与偏光片“双主业”协同优势逐步释放、现金流持续改善，杉杉股份正向着稳健增长的目标迈进。

业内认为，2026年，随着优质石墨化产能趋紧、偏光片国产应用率提速，杉杉股份在全球新能源与显示材料产业链中的竞争力有望进一步增强。

然而，亮眼业绩背后，其债务压力仍不容忽视。

2024年，杉杉股份归属于上市公司股东的净亏损为3.67亿元，同比下降147.97%，这是杉杉股份自1996年上市以来的首次年度亏损。更严峻的是，截至今年第三季度末，杉杉股份的总负债达219.68亿元，其中短期借款52.93亿元，长期借款65.28亿元，但同期公司的账面货币资金仅31.5亿元。

目前看，方大炭素的入局为杉杉集团重整带来新的可能。但如何平衡各方债权人利益、制定出令多数人满意的重整方案，并带领杉杉集团走出债务泥潭，仍需市场拭目以待。